Según arXiv q-fin, un estudio reciente analiza cómo los datos de libros de órdenes en mercados de valores pueden ocultar decisiones internas que influyen directamente en el resultado final de operaciones de inversión. Aunque los precios y volúmenes observados en un mercado parecen reflejar el estado real de la liquidez, el orden en que se ejecutan las órdenes —especialmente en operaciones pasivas— depende de reglas invisibles, como la asignación de cancelaciones entre órdenes. Este fenómeno muestra que, incluso cuando se mantienen fijas las condiciones de precio y volumen, los resultados de simulaciones de ejecución pueden variar drásticamente según el mecanismo subyacente de cancelación.
El trabajo examina siete meses de datos sincronizados del mercado de valores de Tokio, centrado en dos instrumentos: RIC 1301.T y RIC 7911.T. Cada uno aporta 1.080 episodios de cinco minutos, distribuidos en 18 días de prueba. Los datos se analizan mediante snapshots de un libro de órdenes de diez niveles, que permiten reconstruir el estado del libro y las eliminaciones del mercado. A través de un modelo que mantiene fija la trayectoria agregada, se evalúan tres reglas de asignación de cancelaciones: en frente, aleatoria ponderada por volumen y en retroceso. La investigación demuestra que, durante una sola etapa de precios, el orden de llenado de órdenes virtuales varía significativamente según el mecanismo aplicado.
Para el instrumento RIC 1301.T, aplicar una cancelación en el frente, en lugar de en el fondo, aumenta la conclusión del proceso en 8,01 puntos porcentuales y reduce el costo de ejecución en 1,010 base points. En el caso de RIC 7911.T, las diferencias son de 7,39 puntos porcentuales y 0,384 base points respectivamente. Estos cambios, aunque pequeños en términos absolutos, tienen un impacto real en el rendimiento final de estrategias de inversión pasiva. Lo clave es que dos trayectorias agregadas de libros de órdenes pueden derivar en resultados económicos distintos, lo que evidencia que los modelos basados únicamente en datos visibles no capturan toda la dinámica del mercado.
Para inversores peruanos, este hallazgo implica que las estrategias de ejecución pasiva —como las que se aplican en operaciones de compra o venta de acciones en bolsas— no deben ser evaluadas solo con base en el promedio de precios y volúmenes. La elección de reglas internas, aunque no directamente observables, influye en el costo real de operar. Por ello, cualquier análisis de rendimiento debe incluir una sensibilidad al orden FIFO (First In, First Out), que simule cómo se comportaría la ejecución si se tuviera acceso a la cola real de órdenes. Esto permite una evaluación más robusta, especialmente en mercados emergentes como el peruano, donde la estructura de liquidez puede ser más fragmentada y menos transparente.